導讀：預計2014-2015年，垃圾焚燒行業進入建設高峰。作為垃圾焚燒廢氣廢渣處理的，雪浪環境著力打造成為垃圾焚燒煙氣、灰渣整體解決方案提供商。從6月18日起，迎來新一輪IPO開閘，雪浪環境價值幾何？

　　垃圾焚燒廢氣廢渣處理的
　　
　　雪浪環境是國內早從事煙氣凈化與灰渣處理系統設備生產和服務的企業，下游集中于垃圾焚燒和鋼鐵：13年收入占比分別為57%和33%。鋼鐵行業受新建項目較少影響，未來主要增長來自于垃圾焚燒行業；而公司作為早一批進入垃圾焚燒煙氣處理行業的公司，技術和經驗優勢明顯，是垃圾焚燒煙氣處理行業的。截止2010年，國內主要垃圾焚燒發電項目處理規模約為10萬噸/日，其中由公司負責提供煙氣凈化與灰渣處理系統設備的項目處理規模為2.04萬噸/日，市場占有率達20.23%，地位穩固。
　　
　　14-15年垃圾焚燒行業進入建設高峰。“十二五”后期仍需建設的垃圾焚燒能力為18.23萬噸/日，根據使用國產爐排爐的垃圾焚燒項目單位投資35-45萬元/噸處理能力；煙氣凈化與灰渣處理系統設備投資額占總投資額15%計算，預計“十二五”后期垃圾焚燒煙氣處理市場容量為96-123億元。要在2015年底前達成“十二五”規劃目標，2014-2015年將是垃圾焚燒項目的集中施工期，屆時垃圾焚燒煙氣處理百億市場容量將被快速釋放。
　　
　　提升主業產能，夯實競爭力。公司三個募投項目中為主要的是年產20套煙氣凈化與灰渣處理系統項目。該項目達產后，有望降低外協比重，提高盈利能力；進一步擴大市場份額，鞏固行業地位。預計至2016年公司總產能將達到38臺套/年，在實現滿產滿銷的狀態之下，募投項目將貢獻營業收入3億元/年，實現凈利潤4100萬元，按照發行后總股本計算，將增厚EPS為0.51元。
　　
　　打造垃圾焚燒煙氣、灰渣整體解決方案提供商
　　
　　雪浪環境擬在創業板公開發行股份不超過2000萬股，占發行后總股本比例不低于25%。此次公開發行股份不涉及老股減持安排。
　　
　　垃圾焚燒項目快速上馬，排污標準趨嚴，行業趨勢向好。垃圾焚燒成為市政固廢處理的主流路徑，“十二五”期間新增垃圾焚燒項目需求復合增速達25%；5月底新修訂的《生活垃圾焚燒污染物排放控制標準》正式出臺，垃圾焚燒污染物排放提標化進程加速，我們估算“十二五”期間垃圾焚燒煙氣凈化及灰渣處理市場容量114億元，年復合增長率超過20%。
　　
　　技術型企業，前期項目經驗豐富，受益提標化進程。雪浪環境在相關業務中具有十項核心技術，處理性能能全面達到我國新標和歐盟2000標準。公司前期項目經驗豐富，客戶眾多，光大運營的10個垃圾焚燒發電項目，均由公司為其提供煙氣凈化與灰渣處理系統設備。提標化加快利好公司，估算收入端復合增速在20%以上。
　　
　　新股IPO再次開閘，雪浪環境價值解析
　　
　　雪浪環境核心優勢為“技術 科技研發 業績規模”。公司自主研發的垃圾焚燒煙氣凈化技術于2011年被中國環保產業協會確定為重點環境保護實用技術，經公司產品凈化后的煙氣污染物排放指標，全面達到歐盟2000標準要求。公司已擁有17項實用新型，7項發明，并有15項發明申請處于審核階段。單條垃圾焚燒線的垃圾日處理規模從200噸/日擴大到750噸/日，承接多個大型公司項目。本次擬募資投向年產20套煙氣凈化與灰渣處理系統項目等。
　　
　　其自主研發的垃圾焚燒煙氣凈化技術正為公司的增長保駕護航。公司核心競爭力反映在32.47%的銷售毛利率上，遠高于行業19.21%的水平；技術有助于推動公司收入的增長；盡管主營業務收入增速只有8.46%，低于行業的25.23%，但此次資金的募集將有助于擴大公司的生產規模，釋放公司的技術優勢、成本優勢、品質優勢所創造的價值。考慮到近年經濟和產業結構調整對環保設備需求的上升，以及公司的行業地位與可比公司估值，我們認為2014年公司合理市盈率區間為15～20倍，對應2014年每股收益0.94元，并給予一定折讓，建議的詢價區間在12.69～18.8元。