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高源
【中國環保在線 上市企業】一則減持公告，引發了A股市場一波不大不小的水花。近期，剛剛獲得紓困貸款的博天環境，其名下三大股東計劃減持其所持有的公司股份，這些股份合計約為公司總股本的31.35%。公告一出，輿論嘩然。
在A股市場剛剛企暖回升之際，投資者驚鴻未定，普遍對市場反轉心存猶疑。在此當口，博天環境的三大機構股東，給市場造了一個不大不小熱點。
早不減晚不減，這個時候減持，有什么說道。
對于博天環境而言，在企業獲得紓困貸款的影響下，近期股票價格也出現了明顯回升的跡象，且從10月下旬的低點回升至今，累計大漲幅達到了50%以上。
于是，三位股東在此時機下的選擇，確實頗有意思。
清倉減持行為，本身屬于市場自身的行為，并不違反減持規則，但其對中小投資者的持股信心，具有風向標意義。如果中小投資者跟風減持，對上市公司的影響則不可小覷。
從投資者的角度來看，在這個時間節點上減持，極容易被視作利用這樣的優勢股價高位出逃。
市場也對這一行為給予了激烈的回應。11月20日，博天環境在經歷了七連陽后停止上漲步伐，近5萬手大單將博天環境全天封在了跌停板上。
所以，20日晚間。博天環境連忙公告稱，經過溝通，三家股東已表示，承諾在6個月內不在二級市場通過集中競價和大宗交易實施減持。
為了回應質疑，博天環境還表示，剛剛得到的江蘇銀行北京分行貸款5000萬元，將主要用于工程項目采購支出。
所謂“瓜田不納履，李下不整冠”，博天環境這幾位股東的減持行為，發生在時下愁云慘淡的時節，確實是有些會錯了意。
在中國的A股市場，一些上市公司重要股東通過清倉式、式和頻繁無序式等減持行為，已經是一大公害。因為他們身份特殊，在轉讓股份時往往會產生遠大于中小股東的沖擊力。
因此，證監會屢次出臺新規，旨在完善大股東及董監高減持制度，約束減持比例和嚴管信披，并對過度、惡意減持行為加以規范。
從規則上遏制資本天量套現，上市公司重要股東減持股份時才不會恣意妄為。否則，不但會令股市承壓、投資者利益受損，而且還可能危及股市健康發展，甚至可能讓宏觀經濟面臨“失血”之憂。
這次減持事件，但愿是博天環境的股東們的一次時機誤判。
三家股東
在環保產業界，博天環境是明星公司，在上市之前，就已經獲得了資本的青睞。
2017年2月17日，博天環境于上海證券交易所開市鳴鑼，復星集團董事長郭廣昌，以第三大股東代表的身份出席了上市儀式，是四位手持棒槌敲鐘的嘉賓之一。
有郭廣昌站臺，博天環境的上市儀式風風光光。
而復星集團旗下的復星創富投資博天環境，實際上在2014年5月博天環境報會之后，就完成了入股，以1.4億元的價格獲得了10%的股份，復星創富也是博天環境上市前的后一位股東。
而此次公告減持的另兩位股東，入股時間都不短。
博天環境的招股書顯示，2010年7月，國投創新以2000萬元對價，取得博天環境前身40%股權。其后經過一系列增資、轉增股份等操作，國投創新持股比例為22.389%。
鑫發匯澤則是2012年7月入股博天環境，其以4000萬元的總對價，持股博天環境的股份9.996%。
在2017年博天環境上市前，國投創新、復星創富、鑫發匯澤分別持有博天環境6217萬股、3600萬股、2775萬股。從初始出資至今，三家股東已賺取了豐厚的投資收益，目前靜態累計率達到4.1倍到26倍之間。
其實，在2018年2、3月，博天環境的這三家股東，就已計劃減持，數量也在6000萬股以上。由于股市震蕩，股價低迷，減持計劃未能全部成行，此次減持只是“卷土重來”。
按照11月20日收盤價靜態計算，若減持全部實施，涉及市值將達20億元以上，占其目前流通市值的一半以上。
在此期間，因股價大幅下跌，這三家股東所持市值已蒸發近50億元，高的率也從近90倍，降至目前的26倍。
何時退出？
為什么氣溫剛一轉暖，創投機構就急于退出？這確實是一個關乎資本市場穩定的大懸疑。
從歷史數據分析，IPO一直是創投機構重要的退出方式。2017年，中外創投市場共IPO退出發生470筆，同比上升69.7%。
經過2014年IPO重啟和2015年的股災，中國IPO逐漸常態化，2017年境內外上市總數量達到504家，滬深兩市新增上市企業438家，2017年保持了發審速度在每季度百家以上的態勢，這為大量在管項目退出提供便利，VC機構迎來IPO退出高峰期。
2017年5月，證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》(以下簡稱“《減持新規》”)，提出要防范“過橋減持”等現象。
其中，上交所在其后出臺的實施細則中，新增規定包括：減持上市公司非公開發行股份的，在解禁后12個月內不得超過其持股量的50%；通過大宗交易方式減持股份，在連續90日內不得超過公司股份總數的2%，且受讓方在受讓后6個月內不得轉讓……
上述種種推出的限制性規定，根本目的就是維護上市公司的穩定性，從而保持資本市場的穩定，不至于劇烈震蕩。
在IPO和并購、股權轉讓、回購四種退出方式中，股權轉讓和回購長期不受重視。但從數據結果來看，重視股權轉讓和回購不受重視的公司，退出率相對更高。
以一個PE投資基金為例，一個IPO正常情況下能夠給PE帶來十倍回報，并購的話五倍回報就很高了，股權轉讓的話可能是兩三倍的回報，回購大多只能回成本。
中國基金業協會會長洪磊此前曾表示，2017年6月底，私募股權基金和創投基金從所投項目企業退出情況看，私募股權基金的平均回報率68.7%；而創投基金平均回報率165.80%。
但精明的PE們或許忽略了一個重要事實：以股權轉讓和回購方式退出，對中小投資者的信心，確實大的穩定器，而信心則直接關系著股價的穩定。
博天環境三位機構股東的清倉減持，或許時機選擇，卻恰恰忽略了中小投資者的信心這個變量。
皮之不存，毛將焉附。近年來，廣大股民迭遭股災重創，對A股市場的信心，已成驚弓之鳥，任何不計后果的減持，都會造成人心慌亂。
