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垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)專題報告二:稅收補(bǔ)貼政策預(yù)期變化,助力行業(yè)競爭格局優(yōu)化

2019-06-01 09:28:31來源:平安研究 關(guān)鍵詞:垃圾焚燒發(fā)電固廢處理生活垃圾回收利用閱讀量:20556

導(dǎo)讀:短期電價補(bǔ)貼取消或下調(diào)為時尚早,長期來看將是趨勢。標(biāo)準(zhǔn)情況下,電價補(bǔ)貼全部取消時,垃圾焚燒發(fā)電項目凈利率受影響值為32.92%,此時多數(shù)企業(yè)處于虧損狀態(tài);考慮到推廣垃圾焚燒發(fā)電的核心是處理垃圾,緊迫性更強(qiáng),短期電價補(bǔ)貼取消不利于焚燒模式的推廣。
  多重優(yōu)惠政策支持垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展。垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)受制于居民垃圾收費(fèi)制度不健全,僅靠政府補(bǔ)貼垃圾處理費(fèi)企業(yè)難以盈利,因此補(bǔ)貼稅收等優(yōu)惠政策相對較多。目前主要優(yōu)惠政策有:1)電價補(bǔ)貼:垃圾焚燒發(fā)電廠在噸垃圾發(fā)電量不大于280Kwh時可以享受國家0.65元/Kwh的電價補(bǔ)貼政策;2)增值稅:發(fā)電部分即征即退100%,垃圾處理部分即征即退70%;3)所得稅:有合法運(yùn)營權(quán)的垃圾焚燒發(fā)電廠在繳納企業(yè)所得稅時可以享受國家“三免三減”的稅收優(yōu)惠政策。
 
  隨著垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)投運(yùn)項目增多,單噸垃圾發(fā)電量提升,盈利能力持續(xù)上升,后續(xù)補(bǔ)貼將具備下調(diào)基礎(chǔ)。另外,2018年國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價格機(jī)制的意見》提出,2020年底前,全國城市及建制鎮(zhèn)全面建立生活垃圾處理收費(fèi)制度。收費(fèi)機(jī)制的建立將使垃圾處理由政府付費(fèi)方式向使用者付費(fèi)方式轉(zhuǎn)變,為電價退補(bǔ)奠定基礎(chǔ)。
 
  環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)配合稅收補(bǔ)貼政策驅(qū)動行業(yè)迎來第二輪洗牌。目前,我國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)煙氣超標(biāo)問題仍比較嚴(yán)重,但行業(yè)內(nèi)上市公司全部達(dá)標(biāo)。對比歐盟標(biāo)準(zhǔn),同時結(jié)合我國電力、鋼鐵領(lǐng)域超低排放標(biāo)準(zhǔn)看,我國垃圾焚燒排放標(biāo)準(zhǔn)仍有提升空間。隨著我國電力行業(yè)超低排放治理接近尾聲,非電行業(yè)大氣治理提上日程。針對垃圾焚燒發(fā)電行業(yè),生態(tài)環(huán)境部已先后實施“裝、樹、聯(lián)”措施,后期計劃對超標(biāo)排放企業(yè)降低稅收補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策標(biāo)準(zhǔn),以經(jīng)濟(jì)手段提高企業(yè)的違法成本。未來超排企業(yè)的盈利能力將大幅降低,后將逐步被淘汰,行業(yè)集中度持續(xù)提升,利好行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營公司。
 
  所得稅減稅政策利好早期投運(yùn)項目較多的公司。2019年1月1日至2021年底,從事污染防治的第三方企業(yè)將減按15%稅率征收企業(yè)所得稅。目前垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)已享受“三免三減半”的所得稅稅收優(yōu)惠政策,因此多數(shù)近期投產(chǎn)項目較多的企業(yè)所得稅實際稅率已在15%以下。而對于早期投運(yùn)項目較多的公司政策利好更明顯。瀚藍(lán)環(huán)境2018年所得稅稅率21.04%,公司固廢業(yè)務(wù)占比36.41%,主要項目中,1)瀚藍(lán)綠電:高新技術(shù)企業(yè),所得稅稅率15%;2)瀚藍(lán)廈門:多數(shù)項目于2011年前投產(chǎn),執(zhí)行25%所得稅稅率,此部分未來三年將享受減稅優(yōu)惠,每年有望帶來1569萬元的新增利潤。
 
  投資建議:垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)屬于非周期性行業(yè),現(xiàn)金流穩(wěn)定,成長非常確定,盈利能力較強(qiáng),且行業(yè)發(fā)展趨于理性,具備長期投資價值,建議重點配置。其中,瀚藍(lán)環(huán)境受未來電價補(bǔ)貼下調(diào)影響較小且估值較低,偉明環(huán)保受未來電價補(bǔ)貼下調(diào)影響較小且環(huán)保治理水平較高,建議重點關(guān)注。
 
  風(fēng)險提示:1)垃圾焚燒補(bǔ)貼電價下調(diào)或取消風(fēng)險:未來如果垃圾焚燒補(bǔ)貼電價取消或下調(diào),將對企業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響;2)融資環(huán)境收緊:垃圾焚燒發(fā)電項目屬于資本消耗型,前期需投入大量資金,未來如果整個市場的融資環(huán)境持續(xù)收緊,上市公司項目建設(shè)進(jìn)度將受到影響,進(jìn)而影響企業(yè)收入;3)項目拓展不及預(yù)期:目前垃圾焚燒領(lǐng)域競爭激烈,且優(yōu)質(zhì)項目逐漸減少,在此背景下,存在新項目拓展不及預(yù)期風(fēng)險;4)項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期:目前國家對工程類項目建設(shè)審批趨嚴(yán),可能對公司垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)進(jìn)度產(chǎn)生影響。
 
  01 多重優(yōu)惠政策支持垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)發(fā)展
 
  環(huán)保行業(yè)作為國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),一直受到政策的大力扶持。其中,垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)受制于居民垃圾收費(fèi)制度不健全,僅靠政府補(bǔ)貼垃圾處理費(fèi)企業(yè)難以盈利,因此稅收補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策相對較多。目前,主要優(yōu)惠政策有:
 
  Ø 電價補(bǔ)貼:垃圾焚燒發(fā)電廠在噸垃圾發(fā)電量不大于280Kwh時可以享受國家0.65元/Kwh的電價補(bǔ)貼政策。
 
  Ø 增值稅:1)發(fā)電部分:即征即退100%;2)垃圾處理:2015年7月1日之前免征,之后即征即退70%;3)企業(yè)因違反稅收、環(huán)境保護(hù)法律法規(guī)受到處罰(警告或單次1萬元以下罰款除外)的,自處罰決定下達(dá)的次月起36個月內(nèi),不得享受增值稅即征即退政策。
 
  Ø 所得稅:有合法運(yùn)營權(quán)的垃圾焚燒發(fā)電廠在繳納企業(yè)所得稅時可以享受國家“三免三減”的稅收優(yōu)惠政策。
 
  02 短期電價補(bǔ)貼取消或下調(diào)為時尚早
 
  2.1 短期不具備電價補(bǔ)貼取消或下調(diào)條件
 
  2006年我國開始實施《可再生能源法》,法律規(guī)定從火電銷售電價中征收可再生能源電價附加作為可再生能源發(fā)展基金用以補(bǔ)貼,風(fēng)電、光伏、垃圾焚燒發(fā)電等都在補(bǔ)貼范圍。2012年,《國家發(fā)展改革委關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價格政策的通知》提出,垃圾焚燒發(fā)電廠在噸垃圾上網(wǎng)電量不大于280度時可以享受國家0.65元/度的電價補(bǔ)貼政策,高出當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價的部分實行兩級分?jǐn)偂F渲校?dāng)?shù)厥〖夒娋W(wǎng)負(fù)擔(dān)每千瓦時0.1元,電網(wǎng)企業(yè)由此增加的購電成本通過銷售電價予以疏導(dǎo),其余部分納入全國征收的可再生能源電價附加解決。
 
  2019年1月7日,國家發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無補(bǔ)貼平價上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》,在此背景下,市場對垃圾焚燒發(fā)電平價上網(wǎng)產(chǎn)生預(yù)期。通過對目前垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利能力、垃圾焚燒發(fā)電的推廣力度以及補(bǔ)貼情況進(jìn)行分析,我們認(rèn)為短期內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電不具備取消或下調(diào)補(bǔ)貼條件。
 
  補(bǔ)貼取消或下調(diào)將大幅影響垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利能力。標(biāo)準(zhǔn)情況下,垃圾焚燒發(fā)電只取消國補(bǔ)時,項目凈利率受影響值為18.30%,多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)處于微利狀態(tài);電價補(bǔ)貼全部取消時,項目凈利率受影響值為32.92%,此時除偉明環(huán)保、旺能環(huán)境外其他企業(yè)都處于虧損狀態(tài)。考慮到上市公司項目質(zhì)量普遍較好,補(bǔ)貼取消時非上市垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)虧損幅度更大。另外,國家對民生性供水、污水項目價格水平制定依據(jù)是保證企業(yè)凈資產(chǎn)收益率8%-12%的盈利水平。垃圾焚燒發(fā)電也屬于基礎(chǔ)性民生需求,目前多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)凈資產(chǎn)收益率處于8%-12%的基本盈利水平,補(bǔ)貼電價取消或下調(diào)將使多數(shù)垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)低于基本盈利水平。
 
  Ø 補(bǔ)貼電價取消不利于垃圾焚燒模式的推廣。垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)期通常在一年半以上,加上一些前期審批程序,時間將更長。雖然 “十一五”、“十二五”期間國家大力推廣垃圾焚燒發(fā)電,但兩個規(guī)劃期都未實現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)。另外,目前垃圾焚燒發(fā)電處理能力距離“十三五”59.14萬噸/日的規(guī)劃目標(biāo)仍有較大差距,多數(shù)城市遠(yuǎn)未達(dá)到規(guī)劃目標(biāo),如廣東、江蘇等省份。補(bǔ)貼電價取消將影響垃圾焚燒發(fā)電模式的推廣,因此短期(2019-2020年)垃圾焚燒發(fā)電不具備平價上網(wǎng)條件。
 
  垃圾焚燒發(fā)電補(bǔ)貼壓力較低。目前,垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)電價為0.65元/度,結(jié)合各地燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價測算得,2017年垃圾焚燒發(fā)電國補(bǔ)金額大致為39.39億元,占2017年可再生能源發(fā)展基金總支出的比例只有5.53%,補(bǔ)貼壓力較低。
 
  Ø 推廣垃圾焚燒發(fā)電的核心是處理垃圾,緊迫性更強(qiáng)。推廣風(fēng)電、光伏主要目的是為調(diào)整能源結(jié)構(gòu),是一個主動的過程。推廣垃圾焚燒發(fā)電的主要原因是,在城市化推進(jìn)過程中,垃圾產(chǎn)量急劇增長,土地日益稀缺,填埋已不能滿足垃圾處理需求。補(bǔ)貼電價下調(diào)或取消將造成垃圾焚燒發(fā)電推廣受阻,產(chǎn)生的垃圾得不到有效消化,垃圾圍城的現(xiàn)象或?qū)㈩l繁發(fā)生,因此推廣垃圾焚燒發(fā)電是必然之舉。
 
  2.2 長期來看,補(bǔ)貼電價下調(diào)將是趨勢
 
  目前,可再生能源補(bǔ)貼缺口超過800億元,其中光伏、風(fēng)電是補(bǔ)貼大頭。為緩解壓力,可再生能源基金征收標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提高,但缺口仍持續(xù)加大,未來需從多方面開源節(jié)流。隨著垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)投運(yùn)項目增多,單噸垃圾發(fā)電量提升,垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利能力將持續(xù)上升,后續(xù)補(bǔ)貼將具有下調(diào)基礎(chǔ)。總體上,新政策的出臺將確保行業(yè)整體ROE處于8%-12%的盈利水平,因此盈利能力低于平均水平的公司可能被淘汰。部分區(qū)域火電標(biāo)桿上網(wǎng)電價較高,因此補(bǔ)貼比例低于20%,主要省份有廣東、浙江等,多數(shù)項目在這些區(qū)域的公司受補(bǔ)貼取消或下調(diào)影響較小,如瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保等。另外,由于單噸垃圾上網(wǎng)電量超過280度的部分不享受補(bǔ)貼,因此單噸垃圾上網(wǎng)電量超過280度的企業(yè)未來受補(bǔ)貼取消影響也較小,如粵豐環(huán)保。
 
  完善垃圾處理收費(fèi)機(jī)制將為退補(bǔ)奠定基礎(chǔ)。目前垃圾焚燒行業(yè)中垃圾處理部分收入主要來自政府補(bǔ)貼,加上電價補(bǔ)貼,二者合計收入占比約60%。因此除提高發(fā)電效率外,完善垃圾處理收費(fèi)制度也將為補(bǔ)貼電價下調(diào)奠定基礎(chǔ)。我國自2002年《關(guān)于實行城市生活垃圾處理收費(fèi)制度,促進(jìn)垃圾處理產(chǎn)業(yè)化的通知》下發(fā)以來就全面開征垃圾處理費(fèi)。十幾年來,國內(nèi)城市的垃圾收費(fèi),基本上都是費(fèi)用固定、按戶計征。從實際執(zhí)行效果來看并不理想,雖然部分城市建立了垃圾處理收費(fèi)制度,但存在征收標(biāo)準(zhǔn)低、收繳率低等問題。
 
  Ø 垃圾處理征收標(biāo)準(zhǔn)較低。以北京為例,北京本市居民生活垃圾處理費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)為36元/戶/年。2017年北京人均垃圾清運(yùn)量為1.17kg/d,以每戶3口人,垃圾處理單價75元/噸計算,一年產(chǎn)生的垃圾對應(yīng)垃圾處理費(fèi)為96元/戶,因此征收的垃圾處理費(fèi)遠(yuǎn)不能覆蓋垃圾處理成本。
 
  垃圾處理費(fèi)收繳率較低。不同城市垃圾處理收繳主體不同,有些是由住建、市政、城管等部門收取,有些是由供水、環(huán)衛(wèi)等企業(yè)收取,還有些是由政府或企業(yè)委托的小區(qū)物業(yè)、居委會等單位來收取,征收規(guī)范性較差。同時,由于居民居住的分散性,一些無物業(yè)小區(qū)大量存在,征收垃圾處理費(fèi)的成本較高,漏繳現(xiàn)象嚴(yán)重,進(jìn)一步降低了垃圾處理費(fèi)征收總額。
 
  2018年7月2日,國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價格機(jī)制的意見》。意見提出,2020年底前,全國城市及建制鎮(zhèn)全面建立生活垃圾處理收費(fèi)制度,鼓勵各地創(chuàng)新垃圾處理收費(fèi)模式,提高收繳率。目前深圳、東莞等城市已實行垃圾處理費(fèi)隨水費(fèi)一并收取的制度,短期內(nèi)可以彌補(bǔ)垃圾處理費(fèi)收繳率較低的問題。綜合來看,收費(fèi)機(jī)制的建立將使垃圾處理由政府付費(fèi)方式向使用者付費(fèi)方式轉(zhuǎn)變,可有效緩解政府的財政壓力,促進(jìn)垃圾焚燒行業(yè)健康發(fā)展。

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